钨好还是锑好？

发布时间：2024-08-25 09:41编辑：冶金属归类：金属价格

一、钨好还是锑好？

锑、稀土、钨、锡被并称为我国四大战略资源，而锑的稀缺程度更是排名第一

二、锑业大涨，三氧化二锑也疯涨3000，后续还能再涨吗？

2022年12月初以来，金属锑价格走势极为强势，自2022年12月7日阶段触底后，便开始强势反弹，从7.3万元/吨增长至2023年2月24日的8.6万元/吨，涨幅达到17.80%。未来锑价还能否持续上行？哪些公司更具投资价值呢？

供需是决定中长期锑价的核心逻辑。供需的松紧程度可以很好地反映锑行业未来的景气状况。

供给端：未来增长有限

供给端方面，自2008年开始全球锑产量便呈现出整体下滑的态势，从19.7万吨下降至2022年的约11万吨，降幅高达44.16%。这是因为我国一直以来都是锑产量的大国，但是近年来受到国内环保政策限制过度开采等原因影响，产量逐年下滑，从2008年的18万吨减少至2022年的6万吨，共计减少了12万吨。

同时，全球占比从2008年的91.37%下滑至2021年的54.54%，全球份额减少了36.83个百分比。同一时间，其他国家例如塔吉克斯坦和俄罗斯产量虽有上升，但合计增量共计3.15万吨，不能很好地补充我国减少的那一部分产量，这使得全球锑产量呈现出逐年趋紧的态势。

展望未来，从国内来看增量预计十分有限。一方面，过去国内过度的开采使得锑矿储量急剧下滑。数据显示，我国锑矿储量从2013年全球占比的52.78%已经下滑至2021年的24%，已经不足全球份额的四分之一，共计减少了28.78个百分比。由此锑矿已经成为国内的稀缺资源。以储采比为例，我国目前锑矿的储采比仅为8:1，而全球的储采比水平则为18:1，远远低于全球水平（储采比即为剩余开采年限）。

另一方面，随着“双碳”政策的持续加码和落实，环保政策将时刻压制国内锑矿的实际产出。国内未来新增产能也十分有限，仅有华钰矿业的柯月铅多金属矿和扎西康矿共计0.5万吨的新增产能。投产时间上仍有很大不确定性。

这意味着锑矿未来的增量主要来自海外，但是通过对海外锑矿项目的分析，发现其新增产量也十分有限。具体来讲，未来海外锑矿新增产量主要来自华钰矿业控股的塔吉克斯坦康桥奇锑金矿项目，产能规划为1.6万吨和格鲁吉亚佐普希托锑金矿的0.4万吨。可以说海外以及全球锑矿未来三至五年的增量主要由华钰矿业控股的塔吉克斯坦康桥奇锑金矿项目贡献。不过由于疫情等原因的影响，目前华钰矿业控股的塔吉克斯坦康桥奇锑金矿项目仅有0.5万吨投产，未来几年增量共计0.9万吨左右。

金属锑储量不断减少，同时开采还受到环保等因素的影响，由此来看其供给端趋紧概率明显大于宽松，这将对锑价形成支撑。鉴于此，未来行业景气度主要被需求端主导。

需求端

锑下游需求主要由阻燃剂、铅酸电池、聚酯催化剂以及玻璃陶瓷构成，分别占比55%、15%、15%和10%，合计占了总份额的95%。

1.阻燃剂未来需求稳定

阻燃剂是锑需求的核心来源，被广泛用于建筑、家居用品、纺织服装、电子电器、交通等多个领域，可以有效防止火灾的发生。受疫情影响，2020年全球阻燃剂市场需求放缓，为290万吨。但随着疫情的控制以及全球疫情防控政策的放开，需求便快速恢复，2021年和2022年需求分别增长至300万吨和314万吨，2020年至2022年年复合增速达到3.9%。

其中，下游需求的复苏叠加上游原材料成本的上升，更是推动阻燃剂销售额大幅提升：2021年和2022年分别实现105亿美金和140亿美金，同比增速分别高达36.4%和33.33%。整体来看，全球阻燃剂市场已经恢复增长趋势。

特别是，考虑到中国作为全球最大的发展中国家疫情政策的全面放开，房地产和基建相关政策的持续推出，未来阻燃剂市场将保持稳定增长，2023年至2027年预计将以不少于3%的增速增长。由此可以算得2027年全球阻燃剂市场需求将达到364.01万吨。假设溴系阻燃剂未来市场占比为18%，同时按照卤素与三氧化二锑4：1的比例计算（锑系阻燃剂属于无机阻燃剂，常与卤系阻燃剂搭配使用），2027年锑需求量将达到13.1万吨。

2.光伏用锑打开新增长点

光伏已经成为锑需求的新增点。光伏玻璃透明度决定着光伏的性能表现，这使得光伏澄清剂地位十分重要。锑是光伏澄清剂的关键元素，氧化锑通过碱和双氧水反应，生产出的焦锑酸钠被主流光伏玻璃企业使用。

近年来光伏行业迅猛发展，数据显示截至 2021 年底，全球光伏累计装机容量已超过 940GW，年新增装机量由 2000年的 0.3GW 增至 2021 年的 167.8GW，年均复合增长率达 35.16%。中国方面，截至2021年累计装机容量3.07亿千瓦，是2015年的近7倍，2015年至2021年年复合增速高达38.63%。

展望未来，国际方面，欧洲能源危机愈演愈烈的同时低碳已经成为未来主要发展方向；国内方面，双碳政策持续加码，光伏未来发展前景广阔。

以2023年为例，随着硅料价格下行，产业链利润迎来重新分配，中端装机需求有望恢复并打开。根据国际能源署的预测，预计2030年新增装机容量将达到650GW，是2022年的2.83倍，年复合增速达到13.87%。

除此之外，双玻组件由于较常规组件多用一块光伏面板取代背板，性能优异推动渗透率持续提升，也将推动光伏用锑的增长，光伏用锑在锑下游需求的占比也将快速增长。CPIA数据显示，2020年双玻组件组件渗透率为29.7%，预计到2025年有望达到60%。这意味着对锑的需求也有望成倍增长。

值得一提的是，锑仅占光伏玻璃生产成本的5%左右，由此光伏行业对于锑价的敏感度也较低。通过测算，2023年至2025年全球光伏用锑需求分别约为2.82万吨、3.32万吨和3.86万吨。

2021年全球锑供给共计13.3万吨，同时未来三年内新增供给大约在0.9万吨左右，届时全球锑供给将达到14.2万吨。然而，锑需求持续增长，通过测算2023年仅阻燃剂和光伏两大需求便将达到14.47万吨，这意味着从2023年开始锑行业供不应求将持续保持，同时供需缺口将不断扩大，将支撑锑价中枢上行。

短期扰动：美国通胀韧性

2023年美联储加息进入后半段，然而最新的通胀以及经济数据均显示美国通胀的坚挺和顽固。这使得市场对于美联储偏鹰的预期短期大幅加强。

整体来看，短期金属赛道虽有加息预期抬升的扰动，但不改加息放缓大趋势。随着全球流动性宽松预期的开启，以美元计价的有色金属有望迎来价格重估。随着加息放缓，流动性紧缩对锑价格的压制影响逐步减弱，锑价的走势回归供需基本面主导。

竞争性分析

1.营收结构

国内锑市场已经形成湖南黄金（002155.SZ）和华钰矿业（601020.SH）的双寡头格局。2021年锑产量分别为3.9万吨和1.8万吨，合计占据全国93.44%和全球50.89%的市场份额。

营收构成来看，黄金一直以来是湖南黄金的核心收入来源，2019年至2021年三年平均营收占比达到89.60%。不过可以看到，近年来湖南黄金锑相关业务（氧化锑、精锑和含量锑）营收占比持续提高，从2019年的7.90%增长至2022年半年报的12.65%，增长幅度达到4.75个百分点。

华钰矿业营收则主要以锌精矿和铅锑精矿为主，2022半年报显示，两者分别占据了公司57.37%和42.63%的营收。可以看到，此前金属产成品业务一直是公司的核心收入来源，2019年至2021年三年平均营收占比高达61.41%。但2022年随着有色金属板块景气下行，公司调整业务结构，有意减去了毛利率极低的金属产成品业务（2019年至2021年三年平均毛利率0.09%）。

考虑到美联储整体加息趋势放缓，叠加通胀整体趋势的下行，黄金也有望迎来价值重估（详情见《黄金价格底部出现，山东黄金能否顺势而为？》）。从这方面来看，拥有黄金以及锑双重业务的湖南黄金业绩有望更加受益，同时也有望被市场给予更高估值。

2.资源储备及产能

资源储备方面，截至2021年湖南黄金黄金储量144吨，产能80吨/年，2021年产量为48吨；锑产品储量29.3万吨，产能6.5万吨/年，2021年产量3.9万吨。华钰矿业拥有铅资源量86万吨、锌资源量144万吨、锑资源量43.56万吨、银2427吨和铜14628吨。

整体来看，随着华钰矿业实现对塔吉克斯坦康桥奇锑金矿项目的收购（26.46万吨），锑资源储量超过了湖南黄金，储量优势达到14.16万吨。尽管如此，可以看到湖南黄金锑产能和产量明显高于华钰矿业，分别为4.4万吨/年和2.1万吨。

3.盈利能力

在营收规模上，湖南黄金较华钰矿业有着十分明显的优势。2017年—2021年五年平均营收规模达到142.95亿元，是华钰矿业14.712亿元的9.72倍。成长性方面，华钰矿业表现更佳，2017年至2020年营收年复合增速为38.01%，远高于湖南黄金的13.29%。

不过从盈利的稳定性来看，湖南黄金更加稳健。尽管营收增速有过放缓迹象，但未出现过负增长的情况，过去五年营收增速平均增速达到24.94%；相反，华钰矿业自2021年开始便呈现出负增长的态势，且态势有恶化的趋势。

此外，归母净利润方面，华钰矿业截至目前仍未完全摆脱2017年后负增长的“阴影”，2021年归母净利润实现1.51亿元，仅恢复至2017年水平的49.67%。

不过从毛利率和净利率可以看到，华钰矿业盈利的质量在提高，毛利率和净利率分别从2020年的14.50%和1.98%提高至2022年三季报的32.73%和29.19%，分别提高18.23个百分点和27.21个百分点。相反，湖南黄金毛利率和净利率的表现变化并不大。

这里也可以明显看到，华钰矿业在毛利率和净利率方面有着明显的优势，过去五年毛利率和净利率分别为34.44%和14.14%，而湖南黄金仅为9.27%和1.88%。这也是为什么湖南黄金营收规模是华钰矿业近十倍，但归母净利润规模仅为两倍多的原因。

进一步探究可以发现，根本原因在于占据湖南黄金近九成营收的黄金毛利率维持在6.5%左右，而华钰矿业毛利率高的锌精矿和铅锑精矿业务占比逐年提高，有效地改善了公司的盈利水平。

通过以上分析，笔者认为湖南黄金更具投资价值。公司锑产量以及产能较华钰矿业有明显优势。同时公司盈利十分稳健，在美联储加息放缓的大背景下，黄金价格和锑价中枢有望上行，公司业绩有望受益两大业务的共振作用，实现大幅增长。

估值

考虑到锑行业未来供需缺口将持续放大，作为国内乃至全球锑行业龙头的湖南黄金有望充分受益，公司投资价值凸显。由此在可比公司平均估值的基础上给予湖南黄金26倍市盈率估值。

预测：

黄金：公司黄金业务进入快速增长期，预计2022年至2025年销量为48吨、51吨和55吨。考虑到美联储加息进入后半段，放缓趋势已成，将支撑金价上行。笔者预计2023年至2025年黄金均价为418元/克、425元/克和420元/克。

锑：湖南黄金锑产量稳定，每年整体保持在3.5万吨左右。未来随着供需缺口持续扩大，有望支撑锑价持续上行。笔者预计2023年至2025年锑产品平均价格为9.3万元/吨和10.8万吨/吨和11.5万元/吨

经计算2023年湖南黄金营收255.97亿元，对应EPS为0.85元，在可比公司估值基础上给予26倍估值计算可得，2023年湖南黄金合理股价应为22.15元。

结语

整体来看，锑资源储量持续下滑、未来供给增量有限叠加需求稳步增长，将支撑锑价中枢上行，锑行业投资价值愈发突出。

湖南黄金作为国内乃至全球的锑行业龙头，公司在产能、产量以及储量上的优势将使得自身业绩充分受益。其次，公司黄金业务在美联储加息放缓大背景下也有望迎来大幅增长。鉴于此，公司股价还有很大上行空间，2023年合理股价应为22.15元。

作者 | 华紫研究石益峰

分类 | 上市公司

相关公司 | 湖南黄金（002155.SZ）

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三、含有钨锑镓铟的股票？

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2. 国家有色金属及电子材料分析测试中心出具的分析测试报告：编号20160101506，钨（W）≥99.98%

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五、锑未来价格判断？

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华南锑矿带：这是我国最重要的锑矿带，看三氧化二锑价格走势，第占总产量的90。看三氧化二锑价格走势，目前达到了4200~4300美元/吨，还有就是锑金属有没有市场啊？中国的锑矿产量是世界，也已拥有多项专利及专有技术。

六、锑2023价格展望？

综上预计，2023年锑品价格仍将维持相对高位，锑锭价格年均价7.3万元/吨左右锑价创新高，这3家低位潜力股有望“乌鸡变凤凰。

七、中金岭南含锑钨铼铟吗？

1. 中金岭南含锑钨铼铟。2. 中金岭南是一种矿石，其中含有锑、钨、铼和铟等元素。这些元素在地壳中的分布相对较少，因此在矿石中的含量也较低。但是，中金岭南矿石中确实存在这些元素。3. 锑、钨、铼和铟等元素在工业生产中具有重要的应用价值。锑常用于合金制造和电子行业，钨广泛应用于钢铁、电子、化工等领域，铼主要用于合金制造和催化剂，铟则常用于光电子器件等领域。因此，中金岭南矿石中含有这些元素对于相关行业具有一定的意义。